企业的价值评估在新经济时代这一大背景下， 在互联网企业的高速发展中，逐渐凸显出诸多问题。 本文通过介绍新 经济下互联网企业的特点，发现运用传统评估方法时存在一定的困难，通过讨论传统评估方法的限制和弊端，以此提出适用 于互联网企业价值评估的模型和方法。

　　传统估值方法的限制

　　可比企业少 ，市场法应用受限

　　市场法作为资产评估中较为常用的评估方法，其主要是通 过对比评估对象与可比上市公司或者交易案例之间的不同来 确定评估对象的价值。市场法需要确保被评估对象必须有活跃 的市场，并且有交易。互联网行业是新兴行业，这些企业建立的 时间较短，业务更新快，商业模式创新频繁，能够生存下来的企业并不多，能够交易的更少，往往难以比较。对于一些欧美国家 而言，频繁使用市场法进行评估，主要是因为这些国家的市场 可比案例较为丰富，可以保证结果的精确性，而我国市场案例 较少，只依靠市场法是不合理的。

　　掌握资产基础法有利于更好地对企业的价值做出正确评 估，而这一方法主要分为两步：一是确认评估对象资产负债表 表内外各项可识别资产与负债的价值;二是计算资产减去负债 后的净额 ，从而确定评估对象的价值 。 多数资产都属于无形资 产，这是互联网企业的特殊性之一 。 互联网企业很多都不具有 具体的营业场所，也没有较多的设备、存货等，而且大多数不具 有实物形态 ，能够长期为企业带来积极的效用和利益。 在评估 的时候，大部分无形资产不能体现在账面上，而且一些重要的 非财务指标也不容易被衡量。因此，在运用此方法时难度较大。

　　收益法是通过折现未来收益来评估企业的价值。互联网具 有高收益、高风险的特征，在新时代下，各种新潮流不断变化， 技术和用户的需求也在快速更迭 。 互联网企业在成立初期 ，往 往会投入大量的资金，未来能够持续发展或盈利，还是由于技 术等问题最终亏损，甚至破产倒闭，都是难以预测的，具有很大 的风险 。 众所周知，技术创新以及大量的无形资产是一个互联 网企业的核心价值，而要准确预测出二者未来是否能为企业创 造收益几乎是难以实现的 。 因此，运用收益法来评估互联网企 业的价值难度颇大，其准确性有待商榷。

　　新经济下互联网企业价值评估方法

　　以提供虚拟产品与服务的互联网企业对用户体验感尤为 重视 。 在新经济下 ，互联网企业价值评估应该着重关注服务质 量、用户满意度和用户保持率 。 用户保持率可以在一定程度上 反映 用 户 满意度和体 现 该 企 业 的市场占有 率 。 互 联网行业 竞 争激烈，用户的选择范围很广，在评估时选择用户这一衡量指 标较为关键。因此，倘若能好好把握互联网企业的用户资源，能 极大地提高企业价值评估的准确性。

　　罗伯特•梅特卡夫在大量研究中发现网络的价值与用户数 量的 平 方 相等并呈正 相 关 。 这 一 发现说明互 联 网 企业可以通 过吸引更多用户来提高企业价值。 所得到的梅特卡夫定律公 式为：V=KxN2,V代表网络价值;K代表价值系数;N代表用户 数量。

　　基于互联网企业的特殊性，溢价率系数、用户活跃度、企业 变现能力以及用户黏性都会对K值造成一定程度的影响。其 中， 用户活跃度和用户黏性与互联网企业的价值有正向关系， 互联网企业的类型、用户群体的定位等不同也会导致用户活跃 度和用户黏性不同; 溢价率系数之所以会影响企业的价值，是 因为互联网企业的市场份额比较重要;企业的变现能力与其自 身价值成正比。 另外，梅特卡夫定律认为当用户数量还处于较 少的水平时，其成本会大于企业价值，当用户数量超过这一临 界值时，互联网企业的价值就会迅速增加。 这也就造成了很多 互联网企业虽然现金流和利润等为负值，但企业估值的结果依 然很高。

　　Mary Meeker 和其 同事在 《互联网 报告》中 提出 了 DEVA 模 型，该模型是以梅特卡夫定律作为理论依据，以此来评估互联 网企业的价值。他们认为互联网企业的盈利模式相比于过去具 有多元性和间接性，在企业生命周期的每个阶段，用户资源都 起着至关重要的作用，是企业利润的来源。DEVA模型的公式 为：E=MxC1,E是指项目的经济价值,M是指单体投入的初始 资本，C是指用户价值。该模型不考虑企业各个时点所产生的 现金流，而将用户价值作为影响企业价值的重要因素，用户被 当作企业盈利的重要来源，将每个用户分摊到企业的初始投入 资本。 但该方法也容易造成企业价值的高估，认为不同用户所 产生的价值是相同的，把所有用户都视为有效用户。

　　国泰君安模型是由国泰君安证券研究部最早提出的，是我 国国内最早依据梅特卡夫定律提出的估值模型。影响企业价值 的最大因素仍然是用户数量，企业拥有大量的用户和潜在用户 都会使企业价值更高，而且企业只有在不停扩张、开拓市场才 能在这个行业中立足。 该模型是对梅特卡夫模型的修正，将企 业的变现能力、 所处行业地位以及网络节点间的距离都考虑指溢价率系数,N指用户规模,R指网络节点间的距离。

　　国泰君安证券研究部根据上述的分析条件， 可以得出：企 业的变现能力越强，企业价值越高，二者呈正相关关系;企业的 市场占有率和企业价值也呈正相关关系;随着网络节点间距离 的下降，企业价值也会越高。 国泰君安模型进一步将价值系数 k拆分成两项：变现因子K、价值溢价率系数P。这在一定程度 上弥补了梅特卡夫模型的漏洞，从而使评估结果的准确性得到 进一步的提高。

　　在新经济时代下，互联网企业具有高增长、无形资产占比 大以及未来发展不确定性等特点，因此对此类企业的价值进行 评估时，一些传统的评估方法不再适用。截至目前，我们尚未找 到一个能够适配所有企业价值评估的模型，但我们可以根据企 业的实际情况在国泰君安模型、 梅特卡夫模型亦或是 DEVA 估值模型间选择合适的评估模型对互联网企业价值进行评估。 这三种模型虽然存在不同程度的缺陷，但较以往用传统方法评 估已经有了很大提升，只要我们能做到实事求是地去合理运用，对 我们更好的评估出互联网企业的价值都将有所助力。