近五年来，无论中国还是全球的资本市场，医疗 健康都是最热门的投资领域之一。中国医疗投资的飞速进步， 得益于社会经济的快速发展、人民健康理念和健康需求的快 速提高、从中央到地方政府的大力支持、医药医疗监管政策 的持续改革、中国资本市场的健全和完善。

　　在医疗投资行业火热发展的同时，医疗项目的价值评估也 成为了企业及投资机构最关心的问题。在项目投资的过程中， 投资机构与项目持有者的期望往往并不能完全一致，尤其体现 在双方对于“价值”的预期上。如何能够快速判断出一个项目 的“价值”，成为了交易双方能够达成交易的关键因素。

　　一、医疗项目投资估值方法

　　大部分医疗投资项目所采用的都是一般私募股权投资的 估值方法，针对标的企业整体的价值进行评估，常用方法包 括可比公司法、现金流量法、期权定价法等。一部分投资机 构结合自身投资风格及投资偏好，形成独特的分析思路，建 立了一套自有的估值和评价体系，主要包括“全或无”估值 法、博弈估值法、行业估值法、行业粗算法等[1]。但总的来 说，现行常规使用的估值方法大体可以分为基于财务指标分 析的估值方法及基于非财务指标分析的估值方法两大类。

　　(一)基于财务指标分析的估值方法

　　1、可比公司估值法，即从符合要求的可比(或类似)企 业中选取特定指标，如市盈率、市净率、风险回报率、增长 率、资本结构等进行分析计算，通过对比多个指标数据得出 标的企业的估值参数，并进一步估算出该企业的价值[1]。

　　2、现金流量折现法，即通过预测标的企业未来的现金流 量，按照一定的贴现率计算现值，从而确定标的企业的价值。

　　3、期权定价法，即在一系列严格的假设条件下，运用看 涨期权模型来计算标的企业的价值，这种方法较适用于对现 金流为负或难以选择可比公司的企业进行估值的情况[2]。

　　(二)基于非财务指标分析的估值方法

　　除了采用传统的估值方式外，绝大部分投资机构也会对 所投项目的多方面因素进行综合分析，主要关注的因素包括 产业政策及趋势、产品市场规模、管理及研发团队、项目商 业模式、企业竞争优势、企业增长潜力等。陈杉杉收集并整 理了17家投资机构的项目评选指标，结果显示多家投资机构 都选择了市场、团队、商业模式、盈利能力等指标作为投资 依据，其中，有12家机构选择管理团队指标，9家机构选择竞 争优势指标，8家机构选择商业模式指标，7家机构选择增长 潜力指标[3]。

　　二、技术价值评估

　　医疗行业是一个高技术壁垒的行业，需要投入大量的时 间进行专业技术的积累及专业人才的培养。在医疗投资项目 中，技术的优劣往往是影响项目成功与否的关键因素，因此， 关注医疗项目的技术水平，更有利于挖掘项目本身的价值。 但在目前大部分的投资过程中，投资机构对项目技术水平的 判断通常采用资料查阅、专家咨询、对标国外技术等较为简 单的方式，而很少专门针对技术水平的价值进行评估。因此， 引入“技术价值评估”的概念，有助于投资机构更准确地挖 掘投资机会、规避因技术带来的投资风险，发现真正有价值 的医疗项目及企业。

　　技术评估(Technology Assessment，简称TA)的概念最早 出现于1960年代末期的美国，其源于1950年代的技术预测 (Technology Forecaseting)研究。技术评估是为了能客观、科学 地对技术进行量化评价，在其后的几十年中，发展出了一系 列的技术评价方法及技术评价体系[4]。

　　1990年代中期，原国家科委提出《我国科技成果评价方 法与管理模式研究》[5]，开启了我国对技术价值评估工作的 探索与研究。鉴于当时对技术等无形资产的价值评估体系还 不成熟，研究人员普遍参照有形资产评估的体系及方法，采 用有形资产评估中的重置成本法、收益现值法、收益分成法、 现行市价法等对技术资产的价值进行评估。2000年后，各省 市科技评估工作的重点逐步转向立项评估、预算评估等方面， 科技成果评估的相关工作较少开展，但关于技术价值评估的 理论、方法、指标、体系的研究仍在不断发展、深入。目前， 技术价值评估仍是技术交易、职称评定、国家奖励及政府支 持等活动的重要参考依据。

　　技术价值评估工作在实践中有以下重要意义：(1)促进 交易：通过客观、科学的技术价值评估方法所得出的价值认 定，是技术成果转让、许可、合作、投融资决策过程中的重 要依据和科学参考，有助于降低交易双方风险、减少沟通及 谈判成本、提高交易效率;(2)科技咨询：技术价值评估能 为政府、企业和其他投资者提供咨询服务，如国务院印发的 “十三五”国家科技创新规划的通知》中把第三方评价结果 作为财政科技经费支持的重要依据，部分地方政府招商引资 政策中，也将第三方评价结果作为“一事一议”的参考标准; 3)项目监管：对项目的阶段性成果及最终成果进行价值评 估，监督资金的用途、使用计划、使用效果，对项目执行及 项目管理提出有价值的参考意见;(4)引导作用：通过技术 价值评估结果，为行业和产业趋势的判断及预测提供参考， 为项目立项及产业发展规划等决策提供支撑。

　　三、技术价值评估的方法及应用

　　技术价值评估主要以项目作为评估对象。目前大多数评 估机构对技术价值的评估都借鉴了有形资产评估方法，多数 米用收益法(Income Approach)、市场法(Market Approach)及成 本法(Cost Approach)，这三种估值方法相对较为成熟，应用 简便，但在实践过程中也各有利弊。(一)收益法：指估算某 项技术的未来预期收益，通过贴现率计算现值，并考虑技术 贡献率后最终推算市场价值的方式。此方法需要预测未来收 益、折现率、年限等诸多因素，提高了实际应用中的不确定 性;(二)市场法：以同期市场实际成交的类似技术的交易价 格为基础，对交易条件、技术差异等因素进行调整后，最终 推算出该技术项目的市场价值。此方法使用的前提为必须具 备充分活跃的、较完善的、公平的技术市场，以提供相对准 确的市场参照物及指标、参数等;(三)成本法：通过计算人 工费用、材料费用、合理利润及补偿金等作为投入到该项技 术开发的所有成本，扣除报废率后估算出该项技术的市场价 值。由于卖方的真实成本往往难以判断，因此该方法评估得 出的价值通常偏低。

　　除了以上方法，也有不少研究人员对技术价值评估方法 做出了新的探索和尝试。芮国忠、张海波提出了“风险修正 型现值收益法"(risk-adjusted Net Present Value, rNPV )评估 模型[6]，既结合了项目研发的实施难度与风险，又能客观反映 未来市场上的获益能力。潘苏彦、魏一鸣等人应用“风险修 正型现值收益法”模型，对2014年北京21家市属医院所征集 的重点产业转化类成果项目进行估值研究，结果显示该方法 所得到的评估结果与中国医药科技成果转化中心所得出的估 值范围大体一致，且该模型能够克服传统评估方法存在一些 缺陷，如估值过高、风险要素不全面等问题，估值结论相对 科学、客观，适于实践应用[7]。经调研发现，已有评估机构针 对医疗行业及医疗项目高风险、高投入、周期长的特点，综 合运用管理学、经济学、金融学及技术创新学等理论，从项 目技术水平、知识产权、市场应用、研发过程、政策要求等 多维度对医疗项目进行全面分析，并对上述过程中的各类风 险等进行系统评估，最终得出标项目的价值区间，这套估值 体系已在医疗项目投融资实践中发挥作用。

　　以上技术价值评估方法，都已逐步应用于医疗技术交易 及医疗项目投资领域，在医疗技术项目的市场化价格形成机 制中发挥了重要作用。无论采用哪一种价值评估方法，都必 须基于充分、真实、有效的资料及数据，采取适宜于医疗领 域的评估关键因素，建立规范、标准的操作方法，得出客观、 公正的结论。

　　四、结论

　　技术评估的目的在于价值发现，尽管技术价值评估体系 与医疗项目投资估值体系的内涵及应用场景并不完全相同， 但医疗行业作为一个高技术壁垒的行业，先进的技术往往是 其项目的核心价值所在，将技术价值评估方法应用于医疗项 目投资实践中，不仅有助于企业及投资机构更好地寻找投资 标的，规避投资风险，也有助于引导资源向高技术水平标的 聚集，减少低效投资。因此，将“技术价值评估”的概念引 入医疗项目投资，对医疗投资行业将带来积极的影响和启示。