今日主题为股权估值(1)

　　小丑今天在学，你学了没有?请小C与大家分享知识!帮助你评估自己的股权价值。

　　下面的每一个字都是干货!理解的时间可能会比较长，请耐心阅读，你一定会有所收获!

　　论文比较长，分A,B,C,D,E,F,G,H八个部分：

　　合作伙伴：价值。

　　合作伙伴：股权估值的应用。

　　合作伙伴：评估流程。

　　合作伙伴：回报。

　　合作伙伴：股权风险溢价。

　　合作基金：资本资产定价模式。

　　PartG：权益回报率的多元模型。

　　合作伙伴：加权平均资本成本。

　　记住点赞，关注，收藏哦，如果不能看完的话可以先收藏后再回来学习哦!

　　咱们开始!

　　合作伙伴：价值。

　　价值观有很多种。首先是资产的内在价值，它在股权估值中占有重要地位。

　　1.内在价值：是完全理解了资产投资属性后所作的价值判断。将证券用于公开交易，证券的价值与其本身的价值会有不同。

　　一个合理的有效市场公式认为，投资者不会花钱去获取信息，除非他们得到了高回报。

　　(详细情况见：SanfordGrossmanandJosephStiglitz,1980.AmericanEconomicReview,vol.70)

　　当内在价值难以确定，交易成本存在时(例如，普通股)，现代理论认为，价格偏离价值的可能性更大。

　　(详细情况见：CharlesM.C.Lee,JamesMyers,andBhaskaranSwaminathan,1999."WhatistheIntrinsicValueoftheDow",vol.54)

　　总体而言，对上市证券采用股权估值时，可能会出现错误定价。

　　对积极主动的投资经理来说，估值是他们获得比投资风险更高的回报的方式。在风险调整之后，收益超过收益的部分叫做abnormalreturn或alpha。主动投资经理希望通过估算内在价值获得正面alpha。

　　变数–P=(变数–P)+(变数–V)

　　价值=估价值。

　　p=市值。

　　五是内在价值。

　　企业持续经营还有一种价值，即立即清算也有另一种价值。

　　2.持续经营价值：持续经营价值是指企业持续经营过程中所产生的价值，并能为企业带来最大收益。

　　三、清算价值：当公司财务状况不佳时，比较合适的做法是对其解散时的清算价值进行评估。

　　四、公平市价：其他市价也有重要作用。比如，一个buy-sellagreement，它规定了老板什么时候，以什么方式，以什么价格出售他的公司的所有权，它可能考虑到了公平。在这个例子中，使用的价值可以是公平市价。公平市场价是指资产或债务在买卖双方交换时的价格，交换的目的是基于自愿原则而达成的。

　　五、投资价值：假定公司管理层以老板的最高利益为基准来行动，长期而言，市价应反映公平市价。但是，如果某项资产对某些买家更有价值怎么办?对购买者而言，考虑潜在合作价值、投资者要求和回报等因素的价值被称为投资价值。

　　合作伙伴：股权估值的应用。

　　投资分析人员利用价值评估的概念和模型进行以下研究：

　　一、股票选择。

　　二、推算市场预期。

　　3.评估公司事件：投资银行家、公司分析员、投资分析员使用估值工具对公司并购、收购、资产剥离、分拆和非公开交易等事件的影响进行评估。

　　四、提出公正的意见。

　　五、评估业务战略和模式。

　　六、与分析师和股票持有人进行沟通。

　　7.私营公司的评估。

　　八、股权激励费用：用股权估值方法对其价值进行评估。

　　估价程序：

　　一、了解企业。

　　二、预测公司业绩。

　　三、选择适当的估价模式。

　　4.估价

　　5.估价结果的应用。

　　为了分析公司的未来，我们必须先了解公司。理解企业所在的经济和行业背景是很有帮助的。相同的经济和技术因素会影响同一行业的所有公司，所以行业知识有助于分析者了解公司所在行业的基本特征和公司的经济状况。

　　分析财务报告也很重要。对不同的公司和行业，财务报告角度不同，其实施策略的选择也会有不同的评价。

　　那么利用会计信息能看到什么呢?

　　我们必须仔细分析收入的质量，包括仔细审查所有的财务报表，以评估公司业绩的可持续性，以及报告的信息是否准确地反映经济现实。

　　收入的质量分析为何如此重要?由于不合理的信息影响到整个金融体系。

　　记不记得我们前几期讨论的养老基金结构?

　　对于ROI的假设太过激进，会对退休基金的财务报表有何影响?这样，退休基金的成本就会超出正常的范围，从而导致报告的净收益过高。

　　注意：关于企业退休基金回报的假设可以在企业财务报表的footnotes中找到。

　　下面是另一个极端的例子。

　　公司将一系列支出capitalized记为支出，而不是记为支出，然后将这些capitalized的成本摊销。如果这样做，EPS立即就会上升，而这些成本在资产负债表上的资产项目中所占比例更大，这将影响用财务比率分析公司偿付能力的分析师的判断。

　　合作伙伴：评估流程。

　　第一，要选择合适的估价模型;

　　1.第一类估价模式是绝对估价模式，包括：

　　现值模型/现金流量折现模型：红利折现模型，股票自由流通现金流量模型，企业自身现金流量模型，剩余收益评估模型。

　　b资产价值模式。

　　二、第二类是相对估值模型，包括各种比率。

　　对公司价值的评估是将公司的各个分支机构作为独立经营的公司来考虑，并将其价值相加。这就是所谓的分类综合估价法(sum-of-the-partsvaluation)。用这一方法得到的价值称为分割价值(breakupvalue)，也就是私有市场价值(privatemarketvalue)。

　　分析员可以通过分类和总体估值方法，分析公司业绩差距较大的不同分支(需要对总体税、固定成本、资产/负债等进行一些调整)。

　　然后，我们可以将预测性数据运用到估价中去。

　　然后我们再做一个调查。

　　调查报告包括目录，投资结论，公司概述，风险，估值，数据等内容。

　　合作伙伴：回报。

　　报酬包括以下概念：

　　一、持有期收益：指在某一特定期间内投资于某一资产的收益。

　　R=DH+PH/P0-1。

　　=DH/P0+PH-P0/P0

　　=股息所得+价格差异所得。

　　DH=股息金额，PH=资产出售价格，P0=资产购买价格。

　　2.已经实现的和预期的持有期收益

　　3.要求回报：投资者在某一资产上投资(考虑到该资产的风险)所要求的最小收益。如果投资者的预期收益大于所要求的收益，资产的价值就会被低估(预期能够获得的收益比合理的风险补偿大)。

　　期望回报率=期望回报率-期望回报率。

　　alpha=实际持有期回报-在同一时期要求的回报。

　　4.通过内在价值评估获得预期收益。

　　如果对资产进行了错误定价，则价格将得到修正，回报为：

　　e(Rt)~=rt+(V0-P0)/P0

　　V=估计价值，P0=市场价值，rt=在此期间所要求的回报。

　　五、折扣率。

　　6.内部报酬率。

　　内在价值=明年分红/(要求回报-预期分红增长率)=dividend0*(1+g)/(r-g)

　　要求回报=明年分红/市场价格+预期分红增长率=dividend0*(1+g)/P0+g

　　Part E：股权的风险溢价

　　股权的风险溢价指的是比起持有无风险资产，投资者持有该资产要求的额外回报。 因此，它是要求回报与预期的无风险利率的差。

　　要求回报=现在预期的无风险利率+风险溢价

　　1.历史测算

　　历史风险溢价测算通常使用的是特定期限内大范围的股权市场指数回报和政府债券回报的差的平均值。

　　这一测评包括选择代表股权市场回报的股权指数、测算的时间区间、平均值计算的类型、无风险利率的代表

　　例如：

　　.................................................................................................................

　　我们可以清晰地比较两个国家、两种工具的统计数值。

　　我们也可以把数据按照区间分类进行比较。

　　注：几何平均数即(X1*X2 *X3)^(-3)，算数平均数即(Y1+Y2+Y3)/3。X1含成本，Y只含收益。

　　那我们应该使用债券(bond，长期)还是票据(bill，短期)作为无风险利率的基准呢?

　　通常情况下，长期政府债券比票据更被偏好用来测算溢价。

　　但是历史风险溢价在使用中需要被调整，因为存在统计上的偏离(biases)。

　　例如幸存者偏差(survivorship bias)，即表现差的公司被从指数中移除，因此留在指数中的公司都是表现良好的公司。

　　幸存者偏差使历史股权风险溢价增加。使用带有此类偏离的数据时，历史风险溢价应被向下调整。基于研究报告的调整指引有时是被展示的。

　　在现在很多成熟的市场里，免除或接近免除幸存者偏差的股权回报也是被展示的。

　　2.未来测算

　　使用现在的信息以及期望来测算溢价。

　　最常用的方法是戈登股利增长模型(Gordon Growth Model Estimates)。

　　GGM股权风险溢价=基于预期的明年的分红和市场价值得出的指数分红率+一致的长期收益增长率-当下的长期政府债券收益率

　　第二种方法是宏观经济模型。

　　这是使用宏观经济变量与财务变量的关系来测算风险溢价的方法。这种模型在公开交易的股权占据经济体很大的份额时有效性更高(例如在成熟的市场里)。

　　股权风险溢价={[(1+预期通胀)x(1+每股真实收益的增长率)x(1+P/E的预期增长率)-1]+预期收益}-预期无风险利率

　　预期通胀~=(1+20年期美国国债收益率)/(1+20年期美国通货膨胀保值债券收益率)-1

　　我们可以通过调查来得出结论，例如向一定数量的专家询问其对风险溢价或与之相关的资本市场的预期。

　　Part F：资本资产定价模型

　　资本资产定价模型(CAPM)的假设条件是投资者厌恶风险，且他们的投资选择是基于他们总资产的回报均值和回报方差。计算出来的要求回报是在满足假设条件的情况下供求平衡(供=求)时的值。

　　CAPM的公式如下：

　　股票的要求回报 = 预期的无风险利率 + beta x 股权的风险溢价

　　beta指的是资产价格与股权市场价格变化的关系，例如市场价格每+1，资产价格+1.2，该资产的beta=1.2;市场价格每+1，资产价格+1.5，该资产的beta=1.5。

　　例如投资某一资产，市场无风险利率=3%，该资产的beta=1.2，风险溢价=5%

　　股票的要求回报=3%+1.2 x 0.05

　　得出一家上市公司Beta最简单的方法是对公司股票回报和市场回报做普通最小二乘回归。

　　因为我们是按历史数据计算出一家公司的Beta，用这一数据来做未来预测时需要调整Beta的值。

　　调整后的Beta=(2/3)xBeta+(1/3)x1

　　(详情请见：Marshall Blume, 1971. “On the Assessment of Risk.” Journal of Finance, vol. 26,)

　　我们来举一个例子：

　　一家公司过去5年的Beta=0.8，预期风险溢价=5%，2年期国债的到期收益率=3%，则：调整后的Beta=0.8x(2/3)+(1/3)=0.87，要求的回报=3%+0.8x5%=7%。

　　那使用杠杆的情况下Beta会如何变化呢?

　　杠杆会使资产价值对市场价格的敏感度变大(市场价格每变化1，资产价格比原来变化得更多)，因此Beta更大。

　　假设这家公司借入了金钱，债务占总资产30%。则：

　　资产/权益=1/0.7=1.43，Beta=1.43x0.87=1.24。

　　Part G：股权回报的多因素模型

　　1.多因素模型

　　CAPM只是用一个风险溢价和无风险利率，而套利定价理论(APT)使用多个风险溢价。

　　APT公式：r=RF+(风险溢价)1+(风险溢价)2...........+(风险溢价)k

　　每一个风险溢价=因素敏感度x因素风险溢价

　　因素敏感度指的是资产对某一因素的敏感度，也可以称作因素beta。因素风险溢价则是只针对某因素的风险溢价，其它因素对这一因素风险溢价的影响是0。

　　三因子模型(The Fama–French Model)的公式：r=RF+市场beta x 市场风险溢价 +规模beta x小型回报溢价 +价值beta x价值回报溢价

　　其中，小型回报溢价=3个小型公司组合的平均回报减去3个大型公司组合的平均回报;价值回报溢价=2个账面/市值比率高的公司组合的平均回报减去2个账面/市值比率低的公司组合的平均回报。

　　我们再把股权投资的流动性补偿考虑到模型中，公式变为：

　　R =RF+RF+市场beta x 市场风险溢价 +规模beta x小型回报溢价 + 价值beta x价值回报溢价+流动性beta x流动性溢价

　　其中，流动性溢价指的是投资高流动性股票比低流动性股票高出的回报。

　　(详情请见：Lubos Pastor and Robert F. Stambaugh, 2003. “Liquidity Risk and Expected Stock Returns.” Journal of Political Economy, vol. 111)

　　在宏观经济多因素模型中，我们使用的是影响未来现金流或折现率的经济学变量。

　　在统计多因素模型中，我们使用的是对历史回报的统计数据。

　　2.逐步建立的要求回报测量方法

　　r = 无风险利率 + 股权风险溢价 + 规模溢价 + 特定公司溢价

　　我们把无风险利率和股权风险溢价先拼起来，得出投资大公司的要求回报，再把小型公司的额外溢价考虑进来，得出投资小公司的要求回报，最后把公司特定溢价考虑进来，得出投资该公司的要求回报。

　　如果公司资本结构中含有被公开交易的债券，我们可通过债券收益率加风险溢价法( bond yield plus risk premium method)得出股权的成本(要求的回报)。

　　股权成本=该公司长期债券的投资到期收益+风险溢价

　　3.股权成本的国际问题

　　对于新兴股权市场：股权风险溢价 = 成熟市场的股权风险溢价 + 国家溢价

　　Part H：加权平均资本成本

　　加权平均资本成本(WACC)=债务市场价格/(债务市场价格+普通股市场价格)x债务回报x(1-税率)+普通股市场价格/(债务市场价格+普通股市场价格)x普通股回报

　　我们来举个例子吧。

　　WACC=0.3x0.05x(1-0.2)+0.7x0.1=8.2%

　　我们可得出该公司加权平均资本成本=8.2%。

　　(部分图片来自网络)

　　今天的分享到这里啦，我在学习，你也在学习，大家一起学习，冲鸭!